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一、核心观点

1-5月市场行情回顾：（1）主要宽基指数5月纷纷下行，全A指数下跌3.31%。上证50、沪深300、创业板指、深证成指跌幅均超过4%。（2）风格：5月，价值相对成长占优，小盘相对大盘占优。（3）结构分化严重。在经济复苏转弱的背景下，5月，公用事业（涨跌幅：4.28%，下同）、环保（0.48%）等稳定风格板块涨幅领先；TMT板块表现分化，计算机上涨0.03%、通信上涨1.36%、电子上涨2.26%，传媒下跌4.54%；消费板块总体下跌；地产链相关指数由涨转跌；中上游制造业、资源行业表现较差，建筑材料、有色金属、石油石化、煤炭等行业5月跌幅均超过8%。

涨跌归因分析：（1）国际环境的变化：海外通胀压力逐渐缓解；海外衰退风险抬升，制造业景气度总体下行，但服务业有所扩张；美联储官员整体表态仍偏鹰派，市场上调了美联储6月加息预期。（2）国内视角：经济复苏有待提升，5月份，中国官方制造业PMI为48.8，前值49.2；房地产回暖趋势放缓；通胀持续走低；市场流动性较为充裕，资金需求仍然不足。

6月后市展望：（1）A股在经历5月大幅回调，降至1月初点位，估值处于历史中低水平，6月份上涨可能性较大。（2）在流动性宽松背景下，有利于创新驱动，预期后期成长风格会有较好表现。当经济复苏放缓时，中小型企业经营更加艰难，预计大盘风格会相对占优。（3）消费板块业绩增速总体较高，业绩确定性较强。地产链仍处于市场底部，市场预期整体较弱。数字经济是今年成长性较高的板块，但细分领域分化加大。中上游制造业在制造业景气度下滑的经济背景下，供需两弱，业绩压力较大。（4）2023Q1,交通运输、家用电器、非银金融、建筑装饰、环保、食品饮料等行业业绩增速为正，且环比上升，其PE估值均处于2010年以来10%分位数以下，上涨空间较大，可适度参与；国防军工、纺织服饰等行业业绩增速为负，但环比上升，后续业绩同比实现正增长的可能性较大，可持续关注；医药生物、电子行业业绩增速为负，但后续可能存在困境反转机会，且当前估值水平较低，可持续关注；煤炭、电力设备、银行、通信、农林牧渔等行业净利润增速为正，但环比下滑，而其PE估值均处于2010年以来20%分位数以下，可适度参与。

结构性研判：建议关注以下三条主线轮动：（1）国产科技替代创新：计算机、电子、通信、软件服务、数字经济等科创领域。（2）中国特色估值重塑主题：能源、基建、房地产产业链等；（3）消费：食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运、新能源消费等。

二、风险提示

国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。